重塑能源年报：营收下滑，亏损收窄，现金流净流出减半！

4月24日，重塑能源（02570.HK）正式发布2025年度报告。整体来看，公司2025年呈现“营收承压但业务结构优化、亏损收窄但盈利未破局、现金流改善但主业仍薄弱”的矛盾情况。

营收情况

报告显示，2025年重塑能源实现总收入约5.95亿元人民币，同比减少约8.3%。

集团的收入主要来自(i)销售氢燃料电池系统及零部件；(ii)提供氢燃料电池工程开发服务；(iii)销售氢能装备及相关零部件；及(iv)其他（主要包括提供售后服务及氢能源整车销售）。

于报告期间，来源于氢能装备及相关零部件的销售收入为人民币0.282亿元，于过往期间约为人民币0.019亿元。增加主要因公司积极开拓制氢相关业务，获取制氢装备及电解槽相关订单，实现相关销售收入的大幅增长。

收入减少主要由于(i)氢能商业化场景及基础设施建设尚处于发展阶段，市场需求不及预期；及(ii)本集团部分客户需求及订单的波动，导致氢燃料电池系统及零部件同比略有下降。

年度按产品类型划分的收入明细

营收下滑是氢能行业商业化初期的共性困境,并不能简单归因于“经营不佳”。

当前国内氢能基础设施建设仍处于“点状布局”阶段，加氢站数量不足、加氢成本偏高，导致商用车、物流车等核心应用场景落地缓慢，市场整体需求不及预期，行业内多数燃料电池企业均出现营收下滑，重塑的表现基本贴合行业平均水平，甚至略优于部分中小厂商，体现了龙头企业的抗风险能力。

净利润与毛利

2025年，重塑能源归母净利润亏损约为人民币6.028亿元，而过往期间归母净利润亏损约为人民币7.373亿元，较2024显著收窄。

毛利由过往期间的约人民币1.118亿元减少至报告期间的约人民币0.687亿元，毛利率由过往期间的约17.2%减少至报告期间的约11.5%，

减少主要由于公司主动消化历史库存导致部分订单的毛利较低，同时上海城市群示范应用补贴退坡冲减收入0.205亿元，导致毛利下降。

亏损收窄是经营效率提升的直接体现，2025年，公司研发开支从2.194亿元降至1.278亿元，同比降幅41.7%，剔除股份支付后仍有13.8%的降幅，说明公司不再追求“粗放式研发投入”，而是聚焦核心技术、精简产品系列、优化研发人员效率，告别了“烧钱换技术”的模式；同时，销售、行政等各项费用同步精简，整体费用率下降，叠加经营现金流改善，进一步推动亏损收窄，这是公司经营质量提升的实质性信号，而非短期利好。

毛利下滑则是“行业内卷+自身调整”的双重结果，短期难以逆转。一方面，行业层面，氢能行业仍处于“以价换量”的内卷阶段，多数企业为抢占有限市场份额，主动下调产品价格，导致整个行业毛利率普遍下滑，重塑也难以独善其身；另一方面，公司自身层面，主动消化历史库存，低价清库导致部分订单毛利偏低，同时上海城市群示范应用补贴退坡，进一步压缩利润空间。这一现象并非公司盈利能力下降，而是行业周期与自身库存调整的必然结果，随着库存消化完毕、行业竞争趋于理性，毛利率有望逐步回升。

现金流

而公司经营现金流大幅修复，于报告期间，经营活动所用现金流净流出约为人民币1.658亿元，而过往期间本公司经营活动所用现金流净流出约为人民币3.932亿元，同比减少约57.8%。

现金流韧性决定公司在行业中的生存优势。当前氢能行业正处于“洗牌期”，中小厂商因融资困难、现金流断裂逐步退出市场，而重塑凭借现金流的显著改善，具备更强的抗风险能力和可持续经营能力，能够在行业寒冬中持续投入核心技术研发、拓展新业务，等待行业拐点到来。

可以说，2025年现金流的改善，不仅让公司“活下来”，更让公司在行业洗牌中占据了先机，为后续抢占市场份额奠定了基础。

其他收入情况

其他收入由过往期间的约人民币0.383亿元增加至报告期间的约人民币0.547亿元，主要由于(i)报告期间银行利息收入增加约人民币0.076亿元；及(ii)报告期间收到及确认的政府补助及补贴增加约人民币0.063亿元。

报告期间，来源于海外地区的收入为人民币0.464亿元，于过往期间约为人民币0.584亿元，减少约20.6%。海外地区销售数量略有增加，但由于自主产品成本降低后同步下调了销售价格，导致海外地区整体收入有所下滑。

海外收入下滑是“短期让利换市场”的战术选择，而非海外布局失败。年报中明确提到“海外销售数量略有增加，但因自主产品成本降低后同步下调销售价格”，这一举措背后，是公司在海外市场的差异化竞争策略，即以“性价比”抢占海外市场份额，短期牺牲收入增速，换取长期市场渗透率的提升。同时，海外销量微增也说明，公司产品的技术实力已获得海外市场认可，只是当前处于市场培育期，收入尚未同步释放。

随着“十五五”全面启幕，2026-2027年也有望迎来行业拐点。

随着加氢基础设施加速完善，商用车、物流车等核心应用场景逐步落地，市场需求将逐步回暖，带动燃料电池主业收入回升，为重塑能源盈利修复提供行业支撑。

制氢业务将成为公司长期增长的核心引擎。随着绿氢需求的持续爆发，制氢装备、电解槽市场空间将快速扩大，重塑能源已实现从0到1的突破，后续若能持续获取订单、提升产能、优化成本，制氢业务收入占比有望在2027年提升至15%以上，成为第二大收入支柱，彻底改变收入结构单一的局面。

此外，重塑能源立足于核心业务优势，依托氢能重卡规模化应用所形成的绿氢消纳能力，加快绿氢在合成氨、甲醇、化工、冶金、发电等工业领域的应用拓展，也会进一步打开制氢装备等相关业务的新增长空间。