光伏逆变器：行业景气持续 龙头业绩高增

2020 年9 月安信电新团队撰写了行业深度报告《光伏逆变器：出海加速，全球崛起》，成为市场上第一家重点推荐光伏逆变器的团队。进入2021 年，逆变器行业出现了很多新的变化，我们认为2021 年行业的高景气度有望超预期。在当前时点，本篇报告旨在梳理年初至今逆变器行业新的边际变化并再次强烈推荐光伏逆变器这一赛道。

出口数据高增，加速出海趋势依旧。从海关总署披露的数据看，2021 年1、2、3 月国内逆变器出口金额分别为23.2、21.8 和19.74 亿元，同比分别增长32.0%、215.8%和21.0%(2020 年1-3 月分别是39.1%、-27%和0.2%)。

开年以来国产逆变器在优势市场品牌和渠道壁垒进一步加深、渗透率持续提升；在美国、日韩等市占率较低的市场则通过贴牌等方式逐步渗透；国产逆变器加速出海逻辑依旧，这意味着今年国产逆变器的出货量预计依然将处于同比高增态势。

芯片供应问题导致供需偏紧，发生价格战的概率较小。随着国产逆变器海外渗透率的持续提升，市场开始担心行业竞争强度加剧导致恶性价格战以及随之而来的企业盈利恶化，而2021 年逆变器供需的新变化将导致这一假设发生的概率变得很小。供给方面，作为光伏电站的“大脑”，电子元器件是光伏逆变器的主要原材料，涵盖了功率芯片(IGBT)、逻辑芯片、DSP 和传感器芯片等等。2020Q4 随着下游需求复苏，芯片供需错配问题逐渐显现，2021年4 月初恩智浦、瑞萨等53 家芯片原厂由于晶圆供应紧张同时调涨产品价格且可能延长交付时间，和很多行业一样，预计芯片问题将成为今年逆变器供应的主要瓶颈。其中户用逆变器由于单台功率较小导致芯片耗量大以及芯片需求非模块化等原因，缺芯问题可能更加严重；需求方面，由于2021 年国内户用仍有补贴政策驱动(3 分/度)，根据智汇光伏的预测年内潜在装机需求有望达到15-20GW；与此同时，以欧洲、澳洲为代表的海外户用市场依然保持较高增速，全球户用逆变器需求处于高增态势。综合来看，全年由于芯片供应问题，逆变器(尤其是户用)整体供需格局偏紧，发生价格战的概率较小。

产品涨价传导成本，全年行业景气持续，企业盈利乐观。2021 年4 月中旬以固德威、古瑞瓦特为代表的户用逆变器企业针对国内产品提涨价格(10-15%)，随后阳光、锦浪跟涨，产品价格调涨后基本传导了由于电子元器件以及大宗商品价格上涨带来的成本压力，体现了在供需偏紧的背景下逆变器企业优秀的成本转嫁能力。考虑到逆变器在光伏电站中价值占比很小(假设逆变器售价为0.25元/W，光伏电站建设成本为4元/W，则占比为6%左右)，尤其是户用光伏对于产品价格敏感度较低，后续逆变器企业仍有可能继续通过涨价传导成本压力，在芯片抑制供给导致供需紧张的前提下全年行业景气持续，企业盈利乐观。

投资策略：龙头芯片保障优势突出，全年业绩高增，维持重点推荐！加速出海逻辑的延续意味着2021 年国产逆变器出货将会维持在较高增速；而芯片供应导致的逆变器供需紧张则意味着在成本端有一定压力的情况下逆变器企业仍可以将盈利能力维持在较高水平。对于微观企业而言，随之而来的核心问题就是尽可能的解决芯片供应问题。我们认为行业龙头由于前期的战略备库以及战略大客户的身份在芯片供应问题上有望得到较高程度的保障，全年业绩有望持续高增，继续重点推荐锦浪科技、阳光电源和固德威。