福能股份：量价齐升促业绩增 风电发展进快车道

事件:

公司发布中期业绩报告称,2018年上半年归属于母公司所有者的净利润为4.07亿元,较上年同期增37.85%;营业收入为38.36亿元,较上年同期增55.80%;基本每股收益为0.26元,较上年同期增36.84%。

观点:

1. 电力运营量价齐增抬升业绩

公司上半年实现营收38.36亿元,其中在总营收占比85%的电力销售出现量价齐升,是公司业绩提升的最大驱动力。公司主要发电设施位于福建省,2018H1福建省全社会用电量同比增长13.62%,高于全国平均值9.0%的增速,下游需求的回暖对上游发电企业产生了非常强的拉动作用。

公司旗下电厂涵盖传统火电、燃气以及风电、光伏等新能源,体现出多元化的特征。截至2018H1,公司控股运营总装机规模4.84GW,其中风电装机0.71GW,天然气发电装机1.53GW,热电联产机组装机1.24GW,燃煤纯凝电厂装机1.32GW,光伏装机0.04GW。2018H1公司完成发电量87.55亿千瓦时,同比增长101.11%,完成上网电量83.20亿千瓦时,同比增加99.05%。除了下游需求回暖因素,六枝电厂并表也对发电量和上网电量增长做出了贡献。相比去年同期,2018H1燃气发电、燃煤发电价格均有所提升,量价齐升共同推进业绩增长。2.晋江气电利润水平显著提升

福建省物价局下发文件,将晋江气电上网电价从2017年的0.5434元/千瓦时提升至0.5957元/千瓦时,天然气采购价从2017年的2.86元/立方米降至2.803元/立方米。并且明确2018年晋江气电电量指标转让指标为24.73亿千瓦时,替代电价为0.33元/千瓦时(含税,含超低排放电价),出让方结算上网电价为0.5957元/千瓦时(含税),如替代电量指标全部转让可实现毛利5.66亿元。此次调整改善了燃气发电的利润水平,预计可将毛利率提升10%水平。并且由于替代电量交易安排在7-12月进行,下半年燃气发电板块业绩将显著提升。

3. 海上风电发展具有想象力

公司所在的福建省是我国风电发展的重要地区,由于具有台湾海峡“狭管效应”,非常适宜发展海上风电。2020年福建省规划风电装机达到5GW,其中海上风电2GW,截止2017年底已装机2.54GW,仍然具有非常大的发展空间。

公司截止2017年底风电装机0.66GW,占福建省风电装机26.14%,装机规模位于福建省第一位。公司也在不断拓展风电规模,拥有核准在建陆上风电0.22GW,海上风电0.2GW,储备海上风电2GW,陆上风电1GW。未来总装机有望拓展至4.08GW。福建省位于IV类资源区,上网电价较高,由于风况良好,无弃风限电现象,风电机组运营收益可以获得保障,存量风电运营机组毛利率达到68%。

2018年8月21日,证监会审核通过公司发行可转债申请,拟募集资金不超过28.3亿元,用于永春外山(10台2MW风机)、南安洋坪(10台2MW风机)、莆田潘宅(34台2.5 MW级风机)、莆田平海湾海上风电场F区(装机总量200MW海上风机)共4个风电场项目投资建设。公司掌握厂址资源和资金优势,随着海上风电装机规模不断扩大,风电运营将成为支撑公司未来发展的重要业务板块。

4. 布局核电面向未来

公司积极布局核电、风电等清洁能源,实现多元化发展。目前已参股华能霞浦核电(10%)、中核霞浦核电(20%)、宁德第二核电(10%)、国核福建核电(35%),其中中核霞浦600MW示范快堆工程已于2017年12月31日开工。三门1号AP1000机组即将投入商运,国内核电新项目开工潮即将到来,福建省作为核电发电量占比超过15%的核电大省,将积极参与到新一轮核电建设中,公司将因提前布局而受益。结论:

公司是福建省电力运营龙头企业,在火电、燃气、风电、核电均已布局,受益于用电需求改善以及晋江气电价格调整,业绩将出现大幅反弹,募集资金用于新建风电项目的可转债获得通过,进一步加快了公司风电业务发展速度。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为86.4亿元、94.4亿元和103.6亿元,归属于上市公司股东净利润分别为11.1亿元、13.2亿元和15.6亿元,每股收益分别为0.72元、0.85元和1.01元,对应PE分别为11、9、8。首次给予“强烈推荐”评级。

风险提示:

燃气价格出现上涨、风电政策支持力度减弱、风电上网电价出现下调。