南都电源：铅回收支撑业绩 储能多模式发展

传统动力铅酸实现业绩修复，动力锂电池受工信部目录重新申报影响有所下滑。报告期内，公司实现营业总收18.79 亿元，同比增长28.00%;实现归属于上市公司股东的净利润为6592 万元，同比增长8.96%。通信铅酸销售持平，毛利率收铅价上涨小幅下滑;其中动力铅酸业务销售收入比上年同期增长99.53%，毛利率提升4.79 个百分点，实现扭亏为盈;通信锂电翻倍增长，但由于动力电池业务受到工信部目录重新申报影响出货量明显下降，锂电业务总共实现收入1.2 亿元，同比下降34.13%。

华铂科技高增长，17 年收购剩余股权成为业绩支柱。报告期内华铂科技共实现利润10.1 亿元，对公司利润贡献为5141 万元。华铂科技拟投资10.60 亿元用于废旧铅蓄电池高效绿色处理暨综合回收再利用示范项目，达产后年产能将增加60 万吨，产能大幅提升。2017 年4 月12 日，公司公告增发收购华铂科技剩余49%的股权，17-19 年业绩承诺为4 亿、5.5 亿、7 亿元。铅价上涨带动再生铅业务盈利能力大幅提升，并表后成为公司业绩支柱，长期看储能业务放量后，巨量废旧电池将与铅回收业务形成闭环，有效降低公司全周期成本。

德国储能项目合作框架落地，储能商业模式多元化发展。今年4 月，公司与德国Upside ConsultingGmbH 及Upside Invest GmbH & Co。，KG 两家公司就共同在德国建设、运营和出售用于一次调频服务的储能系统项目签署《储能项目合作框架合同》，计划在未来2 年内建设总容量超过50MW的调频储能电站，参与德国一次调频市场服务(PCR)，投资总金额约为4200 万欧元。公司此举将储能调频辅助服务的盈利领域扩张到电力市场机制更为成熟的欧美地区，从削峰填谷模式向调频市场拓展，实现商业模式多元化发展。截止2017 年4 月底，公司累计签约储能项目月1.5GWH，建成约242MWH，在建项目312MWH，投资运营规模不断上升。我们看好未来随着储能电站基金投资的落地，公司储能项目规模实现加速扩张，同时通过储能系统销售加速公司业绩释放。

维持盈利预测，维持“增持”评级：公司产业链闭环凸显竞争优势，“投资+运营”规模遥遥领先，我们维持盈利预测，不考虑收购预计公司17-19 年实现归母净利润4.66 亿元、5.64 亿元和6.98 亿元，对应EPS 分别为0.59、0.72 和0.89 元/股，目前股价对应PE 分别为34、28、23 倍，维持 “增持”评级。

风险提示：原材料价格上升风险，储能电站规模扩张低于预期