一、行业概况
光伏，全称光生伏特效应，指光照时不均匀半导体或半导体与金属组合的部位间产生电位差的现象。光伏能实现射线能量的直接转化，通常是太阳能向电能的转化，即太阳能光伏。它的实现方式主要是通过利用硅等半导体材料所制成的太阳能电板，利用光照产生直流电，这也是大多太阳能电池的工作原理。
光伏技术发电具有很多优势，包括不需要机械运转部件;除光照外，不需要任何发电原料，清洁无污染;发电设备选址限制相对较小等。随着居民用电需求的不断扩大以及各国政府对节能环保的日益重视，光伏产业未来将会有广阔的前景。
我国光伏产业发展已有十余年的历史，光伏装机量从2005年的5MW发展至2016年的34.54GW。在我国光伏产业的发展过程比较波折，从产业发展初期的快速增长，到2008年开始的产能过剩和进入低估，以致到2010年出现全行业亏损，再到2013年以来国家新一轮扶持政策的出台，行业开始回暖。目前，中国光伏产业的发展情况总体向好，根据太阳能光伏网数据，全球光伏市场正在由欧洲、日本等传统市场向中国、美国、印度等转移，中国国内光伏需求被持续激活。此外，我国光伏技术正在不断进步，电池转换效率不断提高，2016年单晶硅和多晶硅转换效率分别达到19.8%-20.8%和18.3%-19.2%，相比2010年提高了2-3个百分点。
2016-2017年国家继续保持对光伏产业进行政策扶持的立场，2017年1月17日，国家发改委和国家能源局印发《能源发展“十三五”规划》，要求2020年太阳能发电规模达到1.1亿千瓦以上，其中分布式光伏6000万千瓦、光伏电站4500万千瓦、光热发电500万千瓦。国务院也在多份文件中表示，将推动光伏能源在各领域的应用，重点提及了光伏与农业的结合，并将光伏作为精准扶贫的重点项目之一。
然而我国光伏产业整体产能过剩、技术与国外相比存在劣势、商业模式尚不成熟等问题依然困扰着产业的健康发展。
二、近期公布年报新三板光伏企业分析
6家企业中，恒瑞能源(830807.OC)、金太阳(835513.OC)、复睿电力(835148.OC)和芯能科技(833677.OC)是主要提供光伏发电站开发和运维的企业，且主要是分布式光伏电站。分布式光伏电站指在用户场地附近建设，运行方式以用户侧自发自用、多余电量上网，且在配电系统平衡调节为特征的光伏发电设施。分布式电站具有规模小、利于分散布局、能够因地制宜等特点，成为应用场景广泛的应用发电系统。嘉盛光电(834284.OC)主营太阳能电池组，锦浪科技(835481.OC)则专注于逆变器相关产品的研发。
各公司最新公布的年报数据显示，6家企业中，芯能科技(833677.OC)在盈利表现上遥遥领先，2016年营业收入和归母净利润分别达到11.5亿元和7771.28万元。该企业目前正在接受上市辅导试图登陆A股市场。锦浪科技(835481.OC)、恒瑞能源(830807.OC)、嘉盛光电(834284.OC)处在第二梯队，三家企业的营业收入均在2亿元以上，归母净利润在1500万元到3000万元的水平。金太阳(835513.OC)和复睿电力(835148.OC)的盈利规模最小，两家企业营业收入分别为4406.21万元和3148.92万元，归母净利润分别为1256.9万元和406.01万元。
从2014年和2015年的盈利指标数据上看，6家企业除了金太阳(835513.OC)2015年较2014年营业收入和归母净利润出现了小幅下滑，其他企业在2015年均有明显的增长，锦浪科技(835481.OC)、恒瑞能源(830807.OC)、嘉盛光电(834284.OC)、复睿电力(835148.OC)实现了2014-2016年连续3年营业收入和归母净利润的增长。
另一方面，不难从相关企业近3年的营业收入和归母净利润发现，企业的净利润率相对较低。
我们从公司年报中找到6家新三板光伏企业2016年的毛利率与净利率，可以发现，大多数企业的毛利率在20%左右，这在制造业中并不算高，而嘉盛光电(834284.OC)和金太阳(835513.OC)的毛利率更是低到12.14%和10.79%。6家企业净利率也不高，除金太阳受补贴因素影响净利率较高外，其余企业净利率普遍较低。我们在主板上找到两家光伏概念企业——中利集团(002309.OC)和爱康科技(002610.OC)与新三板企业进行对比，由于两家企业的2016年报还未公布，我们用2015年的数据进行对比，发现两家主板企业的毛利率分别为22.75%和18.77%，净利率分别仅为4.33%和3.7%。从行业普遍较低的利润率看来，光伏产业产能过剩导致激烈的竞争，对行业内企业的盈利产生了较为严重的影响。
另一方面，我们注意到许多企业2016年出现了净利润高于营业利润的情况，造成这种现象的原因是国家正在对光伏产业实施补贴政策，国家对分布式光伏发电的补贴是0.42元/千瓦时，不同地区及对不同产品的补贴力度各不相同，使得企业实际得到的补贴额度也各不相同。
营业利润是企业销售商品所得收入扣除成本后的利润额，净利润是营业利润扣除各种费用加上营业外收入、其他业务收入后的利润额，而政府对企业的补贴则属于企业的营业外收入。从以上数据可以看出，金太阳(835513.OC)和复睿电力(835148.OC)的营业利润为负值，依靠营业外收入将净利润拉回到正值。6家企业中，得到补贴额度最大的两家是金太阳(835513.OC)和恒瑞能源(830807.OC)，两家企业的营业外收入分别达到了2021.67万元和1378.83万元。而芯能科技(833677.OC)和锦浪科技(835481.OC)两家营业外收入占净利润比重较小，反映出两家企业对补贴的依赖程度较低，具有较强的自主盈利能力。
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