隆基股份:组件业务超预期推进,下半年有望重回高增长

长江证券：隆基股份发布2015年中报,报告期内实现营业收入16.79亿元,同比增长15.30%;归属母公司净利润1.17亿元,同比增长5.20%,EPS为0.07元。其中,2季度营业收入8.59亿元,同比增长12.72%,归属母公司净利润0.43亿元,同比下降31.28%。2季度EPS为0.04元,1季度为0.02元。

事件评论

美国双反短期影响硅片需求,成本下降强化单晶优势,中期增长无忧。公司作为全球硅片企业,此前客户主要面对台湾、韩国、日本等电池组件企业,受美国二次双反将台湾电池片纳入双反范围影响,台湾地区硅片需求下降,虽然公司积极推动美国本土、韩国等地区市场拓展,但短期硅片销售依然受到影响,上半年硅片销量819MW,同比增长仅3.8%,与此同时,上半年单晶硅片价格同比下跌13%,导致公司硅片收入同比下降9.8%,进而影响了整体收入增速。不过,价格下跌并非需求下滑影响,而是成本下降带动,上半年公司硅片生产成本同比下降17.35%,成本下降速度超预期,这点对于单晶替代多晶具有积极的推进作用,单晶发展及公司中期增长趋势无忧。

积极推动产业链布局下移,组件推广超预期,下半年销售确认将驱动高增长。今年以来,公司已收购乐叶光伏为契机,积极推动战略转型,由单一的单晶硅片生产商向综合性太阳能电力设备公司转变。随着金刚线切割、PERC技术等引入,单晶面向多晶的优势逐步体现,同时国内外,尤其是国内市场,对单晶认可程度上升,公司战略转型超预期推进,上半年电池片销售约60MW,组件销售69MW,在手订单超600MW,全年销量有望超过800MW,而下半年销售确认将驱动公司收入及利润重回高增长。实际上,考虑上半年硅片、电池、组件综合销售,上半年公司出货水平同比增长20%以上。

成本超预期下降带动毛利率提升,资产减值损失影响净利润增速。上半年受益于硅片成本的快速下降,在产品价格下跌的背景下,公司销售毛利率依然稳步提升,上半年整体水平为20.87%,同比上升4.35%,环比去年下半年上升3.55%。不过,由于硅片价格下跌等原因,上半年公司计提了0.96亿元的资产减值损失,影响了净利润增速水平。

维持买入评级。预计2015、2016年EPS分别为0.27、0.44元,对应PE为38、24倍,维持买入评级。