港股光伏系列1——兴业太阳能：被低估的光伏EPC龙头

【国泰君安分析师：洪荣华/谷琦彬/刘骁】

我们于2014年12月底翻多光伏，建议投资者打底仓，2月起加大新能源配置。a股光伏在17.8GW装机目标、配额制出台预期和能源互联网大风下，一季度走出了波澜壮阔的行情，优质运营商彩虹精化、爱康科技、江苏旷达和林洋电子、单晶龙头隆基股份实现90-200%涨幅。对于“畏高”的资金，目前位置该买什么？

近期资金南下横扫港股，港股光伏处于价值洼地，有望迎来估值修复的机会。推荐兴业太阳能（0750.HK）：

① 首次覆盖，给予增持评级。基于光伏EPC爆发、运营电站规模提升和传统业务稳健增长，预计2015-2017年EPS 1.12\1.26\1.39元（不考虑可换股债券带来的摊薄），对应PE 10/9/8倍，PB2.2倍。2015年 a股可比光伏EPC/运营商的平均PE为35倍，PB为5.2倍，公司估值仅为a股可比公司的1/3。

② 受益国内装机高增长,公司EPC业务将进入爆发期。3月17日国家能源局下发文件，2015年光伏新增建设规模17.8GW（+78%），大路条提前发放，项目储备更加充裕，有利于光伏EPC和运营商兑现装机目标。公司在手EPC项目储备超过300MW，计划2015年新增EPC项目600MW，包括300MW分布式和300MW地面电站，我们认为兑现的确定性较强。同时，2015年EPC项目的路条和项目资源主要由公司获取和开发，毛利率会提高到30%左右。

③ 持有部分电站运营，增长持续性更强。2014年公司持有170.8MW电站，已开发但未完工103MW电站有望于2015年中期并网。公司计划2015年新增300MW电站，到2015年底并网项目有望接近600MW。除了90.8MW金太阳项目会考虑出售，其他优质电站倾向于持有运营。公司开始转型做运营是一个积极的变化，兼顾短期和中长期收益。

④ 受益一路一带，海外市场快速增长。幕墙加工的海外订单高速增长，目前已拿到5亿元海外订单，分布在香港、澳门、澳大利亚和马来西亚等地区，预计传统幕墙和绿色建筑业务2015年仍将维持15%以上的增速。光伏EPC业务在2015年也将布局海外市场（如中亚和东亚市场），打开了优质项目渠道来源。

⑤ 风险提示。EPC竞争激烈导致盈利能力下降，光伏新增装机不达预期