事件评论
逆变器龙头地位稳固,受益于国内光伏需求启动。2012年全国逆变器出货量预计在4~5GW,公司市场占有率保持在30-35%。受国内分布式光伏需求启动,以及大型电站并网条件改善的影响,2013年全国光伏电站装机规模有望达到10GW,公司在逆变器市场占有率仍将保持在30%以上。
国内市场竞争激烈,逆变器价格降后趋稳。2011年下半年以来,国内逆变器市场竞争激烈,价格出现显著下滑。2012年上半年,逆变器均价约为0.7元/W,3、4季度则下降到约0.5元/W。我们认为2013年逆变器价格还存在一定的下降空间,全年均价有望稳定在0.45元/W。
以量补价支撑公司全年业绩高增长。公司作为国内逆变器行业龙头,2013年出货量有望增长80%以上;尽管逆变器价格仍然存在小幅的下调空间,但是我们认为公司的盈利能力将保持稳定:(1)通过技术改进、产品结构优化和原材料降价,公司逆变器生产成本存在5%~15%的下调空间;(2)分布式需求启动之后,招标主体分散化将提高逆变器厂商的议价能力;(3)随着公司销量的大幅增加,销售和管理费用摊薄也将为公司业绩做出贡献。
EPC项目进展顺利,后续投入较为谨慎。公司与三峡新能源在酒泉肃州区合作的两个EPC项目规模总计100MW,预计贡献利润8000万元,或将于今年1季度开工,增厚全年业绩。另外,公司与三峡新能源合作建设的嘉峪关电站装机目标1GW,目前已经拿到小路条,预计也将于2013年完成部分装机建设。
由于EPC项目对现金占用较多,下游客户付款周期较长,项目实际运作存在一定资金压力,公司对该项业务的投入十分谨慎。
维持谨慎推荐评级。基于对国内分布式需求启动和大型电站并网条件改善的预期,我们看好逆变器龙头企业的持续快速发展机遇。预计公司2012-2014年EPS分别为0.24、0.41、0.73元,对应PE分别为37、21、12,维持谨慎推荐评级。
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