阳光电源获世纪证券增持评级

机构：世纪证券 分析师：颜彪

世纪新能源网报道：业绩增长符合预期。2011年实现营收8.74亿元,同比增长45.89%;实现净利润1.73亿元,同比增长16.56%;实现EPS1.22元,业绩增长符合预期。净利润增速低于营收增速的主要原因是受到竞争激烈影响,毛利率下滑较为明显。

光伏逆变器受益国内光伏市场的开启。光伏逆变器实现收入7.9亿元,同比增长44.03%;光伏逆变器出货量915MW,其中国内856MW,继续稳居国内市场占有率第一。11年国内光伏新增装机2.1GW,同比增长320%;到2015年,国内光伏装机容量将达到20GW,公司作为国内光伏逆变器龙头,将充分受益。同时,募投项目1GW光伏逆变器将于今年一季度试生产,年底达产。

风电变流器获得重大突破。11年风电变流器实现收入7496万元,同比增长73.06%。公司作为国内风能变流器的领先品牌之一,将逐步受益于进口替代的供应链发展趋势,公司的风能变流器业务有望获得更加迅速的发展。

竞争激烈导致毛利率下滑。随着国内光伏市场的开启以及风电变流器进口替代空间,众多企业进入光伏逆变器、风能变流器领域,市场竞争日趋激烈。11年公司光伏逆变器和风电变流器销售价格下降导致毛利率分别同比降低5个百分点和7.04个百分点。

现金流量受到销售结构影响。11年期末经营活动现金净流量-1.44亿元(10年同期为2.21亿元),主要原因是受下游需求影响,销售结构由外销转为内销。外销大部分采用信用证结算,回款较快,内销回款较慢。公司销售集中于第四季度,4季度销售占全年销售收入比重为36%,相对应的应收账款大部分将在2012年收回。

盈利预测:预计2012-2013年EPS分别为1.30/1.74元,对应动态PE为22/17。考虑到国内光伏市场的开启和风电变流器进口替代,以及公司强大的技术实力和市场优势,给予“增持”评级。

风险提示:竞争加剧毛利率下滑;国内光伏政策不确定性。