阳光电源：与酒泉市政府合作 带来地方渠道优势

公司近日公告与酒泉市政府签订《项目合作协议书》，协议内容为：公司拟在甘肃省酒泉市投资建设光伏逆变器、风能变流器的组装成套项目，合计产能为1GW，预计1年建成，逐步达产；作为支持，1.酒泉市政府每年为公司配置一定比例的光伏发电资源和招商引资优惠政策；2.在酒泉市投资的光伏、风电项目和企业，优先使用公司在酒泉生产的设备，并积极协助公司开展光伏项目前期工作，确保落实电网接入及用地手续。

研究结论

与地方政府合作有利于区域市场开拓。公司与酒泉市政府的合作有利于未来当地风电、光伏发电项目中的产品销售。对于光伏项目，采购的决定权一直以来都由EPC独揽，这就使得缺乏EPC背景的优质设备商在销售上存在屏障。通过与地方政府合作，公司则可以通过下游指定的模式获取项目的订单。对于风电项目，采购的决定权也一直由整机厂商把控，而其变流器的配套体系非常稳定，这就使得新进入者很难打开局面。而此次的合作也将有望通过下游指定的模式获取配套订单。

国内价格竞争即将开始，下游布局至关重要。据统计，最近的数次国内逆变器项目招标中，二线厂商的中标价格已经降至0.7元/瓦附近，公司凭借优秀的技术实力和良好的品牌效应，仍然享有较高的溢价能力。但随着下半年通过系统测试的厂商越来越多，价格竞争将会加剧。我们认为，今年二线厂商的均价将下降至0.6-0.65元的区间，而具备优势地位、品牌和技术资源的企业仍将享有较高的溢价能力。随着行业竞争格局的逐步稳定，下游客户的布局则显得至关重要，公司与酒泉市政府的合作将进一步提升其渠道优势。

巨大的海外市场，成本优势推动出口。与国内的价格竞争不同，海外市场通过去年一轮的价格竞争，大量逆变器厂商已面临亏损，即使强如SMA，其三季度毛利率也已下滑至27%，净利率仅11%，如Satcon等二线厂商更是出现了大幅亏损。而在这样的价格环境下，公司仍能通过比其更低的价格获取更高的盈利水平。因此，我们认为随着海外市场的品牌认可度不断提升、相关认证壁垒逐步打破，公司出口业务将迅速突破，而相比国内市场，海外将是更广阔的一片天空。

维持公司买入评级。合作的细节尚未确定，我们维持预测公司2011-2013年的EPS分别为0.96、1.27、1.65元，年均复合增速26%，考虑到公司在逆变器领域卓越的优势地位及成长性，给予公司2012年25倍PE，对应目标价为31.75元，维持公司“买入”评级。

股价催化剂：国内光伏装机超预期、国际市场进一步突破

风险因素：价格下降的风险、市场份额下降。

（东方证券）