光伏行业扩容中迅速成长的“黑马”，在冲击上市的过程中仍有诸多挑战需要直面。
10月7日，江苏米格新材料股份有限公司（下称“米格新材”）对深交所的第一轮问询函进行了回复。深交所对其创业板定位、关联方与关联交易、合规经营、销售价格下滑与毛利率变动趋势等16类问题提出了质疑。
成立仅4年的米格新材堪称光伏行业的“卖铲人”。
其主要产品为应用于光伏产品生产时的隔热耗材，并伴随下游光伏企业的扩产实现高速增长。过去三年间，米格新材的营收复合增长率高达79.58%。2022年米格新材在光伏热场隔热材料领域的市占率接近20%。
并且米格新材几乎不存在对光伏技术路线押注的烦恼，其生产的碳纤维材料产品均可应用于N型硅片和P型硅片。
但米格新材的议价能力受限，也难逃行业扩张周期的影响。随着入局者变多、行业产能扩张导致市场竞争加剧，米格新材的核心产品均价下跌已经导致其毛利率不断下滑。
若未来各家扩产的步伐放缓，深交所对米格新材业绩增长的持续性存有疑虑。
01 硅片“卖铲人”
今年以来，在硅料、硅片等下游产品价格跌跌不休时，作为耗材供应商的米格新材日子也不再“滋润”。
硅片是光伏行业广泛使用的基底材料，在全球光伏产业快速发展的背景下， 全球硅片产能、产量持续增加。作为全球最大的硅片生产国，CPIA 数据显示2022 年底中国是硅片产能约为 650.3GW，占全球产能的 97.9%。
米格新材的主营业务为高温热场隔热碳材料的生产及销售，主要应用于硅片生产的光伏晶硅制造热场、半导体热场、粉末冶金热场等场景。其营收占比超7成的“黏胶基石墨软毡”为晶硅制造热场系统的重要耗材。
石墨软毡的灰分含量直接影响硅片纯度，因此，黏胶基石墨软毡也是目前光伏热场隔热碳材料的主流选择。
招股书显示，2022年全球硅片产量前十大企业中，包括隆基绿能、TCL中环等8家硅片龙头均为米格新材的客户。
与行业扩容同步，2020年至2022年，米格新材的营收飞速增长，分别达到1.36亿元、3.03亿元和4.39亿元，年营收复合增长率高达79.58%。据招股书，米格新材在光伏热场隔热材料领域的市场占有率分别达到13.57%、17.96%和19.25%。
但光伏行业高速扩容带来产能过剩的副作用同样明显。
今年以来光伏价格战一触即发，龙头企业纷纷降价，试图通过规模优势出清中小产能、以抢占更多市场份额。
02 难逃周期
在行业产能过剩的背景下，光伏四大主材（硅料、硅片、电池和组件）均发生价格跳水。硅料价格在今年上半年已从最高24万元/吨跌至6万元/吨，足足跌去超7成。组件招标报价也从2元/瓦跌至1.2至1.3元/瓦。
反应在上市公司报表上，隆基绿能、晶澳科技近三年的毛利率均呈下降态势，去年仅在15%左右。
大客户们都在下游“卷生卷死”，作为供应商的米格新材的议价权也受到挑战。
其毛利率在不断下滑。2020年至2022年，米格新材主营业务毛利率分别为44.44%、48.29%和46.22%，并在今年上半年进一步下滑至41.3%。
值得注意的是，分产品来看，米格新材的黏胶基石墨软毡毛利率逐期小幅上升，PAN 基石墨软毡毛利率却在逐期快速下滑。
深交所要求米格新材说明原因，并要求米格新材分析下游行业产能过剩、供需变动，米格新材对主要客户的议价能力如何，核心产品黏胶基石墨软毡销售价格下滑是否会持续。
米格新材在问询函回复中表示，其黏胶基石墨软毡销售价格随行就市，整体议价空间较小。米格新材对主要客户的议价能力主要体现为在同等报价下，其能够获得更高的供应份额。今年上半年，黏胶基石墨软毡的销售价格相比2020年的43.74万元/吨已经腰斩，仅为21.96万元/吨。
在与龙头公司的合作中，米格新材的话语权并不算高，不同客户同类产品毛利率存在明显差异。比如要求更高的协鑫科技相比采购标准化产品的隆基绿能，米格新材对前者销售的单位成本就要更高。
议价能力微弱意味着，随着光伏行业价格战的持续进行，米格新材的利润率仍面临下行风险。
03 大客户关系存疑
在深交所对米格新材的问询中，关注到后者在2022年对大客户河南鑫摩保温材料有限公司（下称“河南鑫摩”）的销售金额快速增长，深交所要求米格新材说明合理性。
2022年，米格新材对河南鑫摩销售金额同比大幅增长150.6%至7025.04万元，后者为第一大客户，占比16.02%。同期，米格新材对第二大客户的销售额仅为3159.98万元，差距明显。
米格新材回复表示，河南鑫摩的主要终端客户为TCL中环及其子公司，河南鑫摩较早进入了 TCL 中环的合格供应商名录，并与之形成了稳定的合作关系。
由于米格新材尚未完成 TCL 中环合格供应商认证并进入合格供应商名录，不能直接向其供货，因此必须通过河南鑫摩这个贸易商进入供应链。
公开信息显示，米格新材与河南鑫摩均成立于2019年，自2020年起双方开始进行合作。
天眼查信息显示，2019年8月，河南鑫摩由陈海潮、陈全昌两名自然人出资设立，分别持股50%，由陈海潮任法人。但仅3个月后，二人便全部退出，河南鑫摩改由自然人翟利敏100%持股。
此后河南鑫摩又分别在2021年8月和2022年8月发生两次实控人变更。目前，王强强为河南鑫摩的实控人、执行董事兼总经理。
不过据今年9月21日，记者对河南鑫摩的创始人之一陈海潮的采访，陈海潮曾表示，“那是我们董事长（指陈新华），生人电话他不会接”，而当记者以自己所属公司是上市公司为由，继续提出和陈新华直接对接的诉求，对方则表示，“你从网上可以查下我们也在上市，通过我推荐，他才会接你电话”。
之后当记者询问如果合作是与河南鑫摩合作还是与米格新材合作，陈海潮表示，“跟我们合作也行，跟米格合作也行”。而对于两家公司是否均为陈新华的企业，陈海潮予以确认。
笔者通过国家企业信用信息系统查询到河南鑫摩的2022年年报，其中披露了河南鑫摩企业联系电话，接通后，信风询问对方是否是河南鑫摩总经理王强强，获得了对方的确认。
但当信风询问陈新华是否为河南鑫摩的董事长时，对方矢口否认自己是王强强，并立刻挂断了电话。
若如陈海潮此前采访中所言，河南鑫摩与米格新材之间可能存在潜在关联关系。
但在招股书以及深交所的问询回复中，米格新材并未有进一步披露，其中的真实关系或许需要进一步的核验。
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