异质结新贵年报遭问询，钞能力从何而来？

年报数据扭亏为盈本应是高兴事，但实际情况却是账上资金寥寥无几，宝馨科技跨界光伏是一时兴起还是深思熟虑让人揣测，贸然进入资金密集的光伏行业，宝馨科技的“钞能力”到底从何而来？

跨界光伏迎转机 股价市值水涨船高

公开资料显示，宝馨科技成立于2001年，于2010年在深交所上市，此前其主营业务包括各种精密钣金结构件的研发、生产、销售；环保设备、能源设备、自动化设备及其相关零部件的研发、生产、销售等。

多年来，宝馨科技一直挣扎在亏损的边缘。2020年至2021年，公司连续两年扣非净利润为负，分别亏损3.945亿和3790万。

惨淡的业绩背后还有着更为坎坷的身世，宝馨科技曾经历多次卖身，上市13年，公司历经三任掌门人。第一任实控人是创始人叶云宙及其妻子，第二位实控人系陈东，2022年12月23日迎来第三位实控人马伟。截至2022年末，马伟持有上市公司股份达18.83%，

这位新掌门人的到来为宝馨科技带来了转机，2022年不论是公司业绩还是股价都堪称宝馨科技的“高光时刻”。

自2022年5月宣布大举进军光伏电池领域后，宝馨科技股价一路走高，在2022年内拿下23个涨停板，曾创下17次登陆龙虎榜的纪录。市值更是从20亿元飙至如今的80亿元，暴涨近3倍。目前公司已经形成了智能制造、新能源、节能环保三大业务。

年报真实性遭问询 跨界实力存疑

褪去华丽光环，众多疑点开始浮出水面，宝馨科技高涨的业绩似乎经不起推敲。

3月14日，宝馨科技发布了2022年年报。报告期内，公司实现营收6.84亿元，同比增长7.81%，实现归母净利3035.5万元，同比增长146.51%，扣非后归母净利润2089.5万元，扭亏为盈。智能制造和新能源业务分别实现营业收入4.54亿元、1.56亿元，分别占营收比重66.47%、22.82%；节能环保占比10.71%，营业收入由上年1.58亿元下降至7326.2万元。

同日，宝馨科技发布向特定对象发行A股股票预案，拟向特定对象发行股票募集资金不超过人民币30亿元，用于宝馨科技怀远2GW高效异质结电池及组件制造项目，宝馨科技鄂托克旗2GW切片、2GW高效异质结电池及组件制造项目的建设，以及流动资金的补充与银行贷款的偿还。

宝馨科技的“追光”路，目前只能看到不断追加的投入成本，丝毫不见收益。

年报披露，2022年5月公司宣布的蚌埠市怀远县投建2GW光伏异质结电池及组件产线，计划于2023年投产，尚未对2022年营收产生贡献。公司报告期末货币资金余额为2.34 亿元，公司短期债务(短期借款及一年内到期的非流动负债合计)期末余额为3.63 亿元。

细细分析下来，2022年年初至年末，宝馨科技的账上资金如此“捉襟见肘”实在不够填补其跨界光伏的野心。

随后，深交所就2022年年报向宝馨科技下发了问询函。

问询函指出，公司业务在资金、技术和人才储备，以及客户和供应商是否具备相应实力，公司是否存在大额资金缺口？需说明公司开展相关业务的资金实力、技术及人员储备、客户及供应商资源等，在此基础上说明公司进入光伏行业的决策是否审慎，并及时、充分提示相关风险。

此外值得注意的是，跨界光伏需要大量的技术人才积累，但年报数据显示宝馨科技的研发人员逐年呈下降趋势，但研发费用、职工薪酬及技术服务费却在不断上涨。对此，深交所表示：需说明研发费用增长的原因，尤其在研发人员减少的情况下研发费用中职工薪酬较大增长的原因及合理性；同时，结合研发技术服务费的产生原因及具体内容，说明研发技术服务费同比大幅增长的原因。

4月1日，宝馨科技向深交所回复，公司进入光伏行业具有合理性，但相关光伏投资项目的开展存在一定的风险。

宝馨科技表示，根据公司自2021年初制定的“新能源+智能制造”双轮驱动发展方针，目前已在光伏电池及组件领域对人才、设备、技术等进行了储备。截至问询函回复日，公司已与安徽蚌埠市怀远县人民政府（或其指定投资平台）签署两期共计8GW高效异质结电池及组件投资协议；与内蒙古鄂托克旗县人民政府（或其指定投资平台）签署2GW切片、2GW高效异质结电池及组件投资协议。其中，怀远一期2GW高效异质结电池及组件预计将在年内投产。

对于研发费用增长，尤其在研发人员减少的情况下研发费用中职工薪酬较大增长的原因及合理性，宝馨科技解释道，这主要是因为公司整顿优化研发团队，精简了基层及其他研发人员52名，陆续增加了新能源领域的高端人才10名，人力成本同比增长20.28%；同时因研发新产品所需，材料费用同比增长23.9%，研发技术服务费用同比增长920.8%。

押注异质结路线道阻且艰

针对深交所的连连发问，宝馨科技虽然都能自圆其说，但抛开资金问题，这位光伏“新玩家”入局后的最大变数其实来自于其押注的光伏路线前景。

宝馨科技对于异质结“情有独钟”，近两年大手笔投入到新电池技术环节。

2022年5月，宝馨科技宣布与安徽省蚌埠市怀远县人民政府签署《新能源高端智能制造项目投资合同》。项目建设内容为2GW光伏电池及2GW光伏组件、新能源高端装备相关产品的研发、生产及制造等，投资总额约16.8亿元，公司或控股公司出资7亿元。

2022年11月14日，宝馨科技再次宣布建设内蒙古鄂托克旗刮光伏项目，建设内容包括18GW光伏异质结组件、5GW光伏异质结电池、5GW薄片化切片生产线，投资总额为18.60亿元。关于出资方式，宝馨科技或公司指定主体出资8亿元。

2023年1月19日，宝馨科技再下一城，拟与怀远县人民政府就打造6GW高效异质结电池及相关产品，项目投资总额约55亿元。这一次，宝馨科技称，出资方式为货币资金，来源为自有资金或自筹资金。

近日，宝馨科技再次宣布30亿元定增押注异质结电池。在3月15日的投资者交流会上，宝馨科技称，预计2024年年底公司异质结产能将达10GW。这一产能无疑是巨大的，要知道作为行业第六大组件出货商的东方日升，其对外宣称的异质结产品2023年产能仅为15GW。

对于为何孤注一掷投入异质结，宝馨科技表示，光伏行业已经进入了由 P 型电池向 N 型电池迭代的发展阶段。其中，异质结电池是 N 型电池主要技术路径之一，具有更好的光电转化效率和双面率、较优的温度系数、更易实现硅片薄片化、生产工序少、稳定性高、更好的适配钙钛矿晶硅叠层电池等优势。

行业人士称，目前光伏行业正处于电池技术路径更新换代的关键时点，技术各方面也逐步成熟，新进入者只能进入新的领域。另外，新电池路线更加受到资本市场的关注与青睐，在融资方面较容易，这也是众多光伏“新玩家”扎堆入局的核心所在，企业对于资本的需求大于技术本身。

然而，成本问题仍是异质结大规模商业化所面临的巨大瓶颈。

有业内人士表示，目前PERC电池的投资成本约为1.2亿元/GW，TOPCon的投资成本在2亿元/GW左右，而异质结的投资成本则在3亿元/GW左右。按此计算，宝馨科技要想达到10GW产能或将耗资超30亿元。由于目前大部分客户仍保留着传统思维，选择尽早回收电站投资，若使用异质结电池则会延长成本回收时间，至少比TOPCon电池多出半年至一年的时间，这是不可回避的现实问题。

那么如何降本就成为了异质结能否大规模商业化的关键。在降本路线上，宝馨科技表示将使用包括但不限于薄片化、去铟化、银包铜、0BB等方案。这与行业内上市公司的降本方案基本相同，但宝馨科技明显技术更薄弱，经验不足，有照搬照抄的嫌疑。

打铁还需自身硬，宝馨科技“豪赌”光伏的背后需要强大的技术实力支撑，否则终将成为一场资本的笑话。