特斯拉光伏及储能业务发展即将提速 但其经营业务推进及盈利能力低于预期

根据特斯拉公开信息，公司2020年光伏及储能业务均将具备50%以上的增速规模。

研究报告内容摘要：

事项：

美国时间1月29日，纳斯达克上市公司特斯拉发布2019年财报，公司4季度现金状况继续大幅改善。2019年三季度以来受益于基本面改善，自2019年10月至今，特斯拉股价涨幅达到150%，股价突破600美元，市值也突破1000亿美元大关。

评论：

（一）2019年财报靓丽，4季度公司现金流质量持续改善

特斯拉2019年全年实现245.78亿美元收入，同比增长14.52%，GAAP毛利率16.55%，去年同期18.83%；其中Q4实现73.84亿美元收入，同比增长2%，GAAP毛利率18.8%，去年同期19.97%。其中汽车业务2019年全年实现收入208.21亿美元，GAAP毛利率21.2%；Q4实现收入63.68亿美元，GAAP毛利率22.5%。

2019年4季度增加现金及等价物9.57亿美金，期末至67.8亿美金，单季环比增加5.8亿美金。公司年末自由现金流规模达到10.4亿美金，3季度转正至1.7亿美金后，4季度单季度增长8.7亿美金。公司在账现金质量规模及质量大幅改善。

（二）2019年全年完成电动车生产36.52万辆，交付36.76万辆

特斯拉2019年全年完成ModelX/S生产6.29万辆，交付6.67万辆；完成Model3生产30.23万辆，交付30.08万辆。从存货周转效率看，单季度存货周转天数已从1季度的78.67天，降低至58.5天。另外，特斯拉充电桩业务及车辆软件升级业务发展良好。

特斯拉上海工厂投产对Model3产能的贡献，及美国弗利蒙特工厂ModelY生产线投产，特斯拉乐观认为2020年全年完成50万辆产销基本无压力。考虑到中国工厂更低的生产成本，和ModelY共用Model3生产平台带来的成本降低，预计特斯拉2020年盈利质量将得到进一步提升。

（三）特斯拉光伏及储能业务发展即将提速

特斯拉在本次电话会中提到2020年将会重点发展光伏电站及储能业务（2019年Q3电话会也有涉及），根据特斯拉公开信息，公司2020年光伏及储能业务均将具备50%以上的增速规模。

特斯拉2019年全年完成光伏装机173MW，以及储能系统1.65GWh（超过过往年份合计值）。单季度看，公司储能系统Q4装机530MWh，贡献全年装机规模32.1%；光伏安装54MW，贡献全年装机31.2%，单季同比增长26%。马斯克公司投资者交流电话会中也提到，美国加州地区玻璃太阳能屋顶需求非常大，公司也将继续克服挑战，发展光伏业务将是公司重点。

（四）对A股投资的影响

特斯拉成功的引领汽车科技化趋势，正在加剧全球汽车产品电气化的进程。这不单单驱动了全球新能源汽车产业长期前景乐观情绪的上升，也将打开中国新能源汽车厂商，及核心零部件供应商（如锂电产业链）的成长空间。有利于新能源汽车板块短期估值中枢上移。

2020年特斯拉中国工厂的量产，计划将国产化零部件配套率从30%左右将逐步提升至80~100%。当前已有部分国内供应商进入特斯拉供应链，未来配套厂商的数量，以及单车价值量有望得到持续提升。

特斯拉光伏及储能业务的发展，也将为国内供应商带来新的成长空间，如光伏玻璃等零部件、储能电池及材料等。

（五）风险提示

特斯拉经营业务推进及盈利能力低于预期；国内新能源汽车及新能源行业政策出现重大变化。