通威股份：拟大规模扩产打造电池片和硅料领域双龙头

事件：通威股份发布高纯晶硅和太阳能电池业务2020-2023年发展规划及投资建设年产30GW高效太阳能电池及配套项目的公告。

（来源：安信电新 电新邓永康团队）

大规模扩产，打造电池片和硅料领域绝对龙头：1）根据规划， 2020-2023年，高纯晶硅累计产能将分别达到8/11.5-15/15-22/22-29万吨，单晶料占比85%以上，N型料占比40%-80%，生产成本3-4万元/吨，现金成本2-3万元/吨，相比目前的产能成本进一步大幅下降；2020-2023年电池累计产能将分别达到30-40/40-60/60-80/80-100GW，重点布局Perc+、Topcon、HJT等新型产品技术且兼容210及以下所有系列，Perc非硅成本0.18元/w以下，相比目前的0.23元/w进一步大幅下降。按照全球光伏年新增装机10%复合增速，预计到2023年，全球年新增光伏装机将达到200GW，通威硅料和电池两个领域市占率将达到30%-50%，成为行业龙头。2）公司同时公告将投资约200亿元建设年产30GW高效太阳能电池及配套项目，项目将分四期实施，其中一期、二期计划各投资40亿元，分别建设7.5GW，共计15GW高效太阳能电池项目（Perc、Perc+、Topcon）；三期、四期计划各投资60亿元，分别建设7.5GW，共计15GW高效太阳能电池及配套项目（预留给HJT）。

整体供需偏紧，多晶硅料将迎来量价齐升：目前公司具有多晶硅料老产能2万吨，单晶用料占比进一步提升至90%。另外，乐山、包头各3.5万吨新建产能已实现满产，各项主要消耗指标均超设计预期，单晶用料占比提升至85%，生产成本降至4万元/吨以内（乐山4万元/吨，包头3.5万元/吨），成本处于业内领先。2019年受产能爬坡影响，全年销量预计在6万吨左右，2020年我们预计销量将达到8.5-9万吨，同比增速超过40%。另外，根据外媒BusinessKorea报道，OCI近期将关闭韩国群山工厂5.2万吨光伏硅料产能停产转型做电子级硅料，预计将影响全球供给的10%。另一方面，今年作为单晶硅片扩产大年，产能预计将从2019年底的100GW左右增至2020年底的170-180GW，而多晶硅新增产能有限，整体供需偏紧，OCI产能关停将进一步加剧供需偏紧的局面，多晶硅料价格有望迎来5%-10%的涨价空间。

单晶PERC电池片盈利有望修复：2019年三季度由于产能释放叠加需求偏弱，单晶PERC电池片价格出现一定幅度调整，目前电池片的均价在0.97-0.98元/W，单W盈利降至5-6分钱，盈利水平处于历史低位。当前公司电池片整体非硅成本0.23元/w，2020年将进一步降至0.2元/w左右，同时叠加硅片降价，预计2020年单晶perc电池片的单W盈利将修复至8分钱以上。另外，今年上半年成都四期和眉山一期产能达产后总体产能将达到23-24GW，按照扩产规划今年年底将达到30GW，全年出货量预计超20GW，同比增长66.7%，单晶PERC电池片环节将迎来量利齐升。

投资建议：我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为30%、26%、25%，净利润增速分别为43%、46%、31%；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为19.45元。

风险提示：光伏装机不及预期、多晶硅以及电池片价格大幅下跌等。