法拉电子中报点评：无惧光伏需求下滑 薄膜电容器龙头稳健增长

事项：

法拉电子发布中报，2018 年上半年，公司实现营业收入 8.38 亿元，同比增长4.32%，实现营业利润2.57 亿，同比增长12.36%，归属于母公司所有者的净利润 2.15 亿元，同比增长 13.54%。

评论：

短期业绩承压不改中长期成长逻辑，新能源车等新兴应用放量可期。光伏“5.31”新政使光伏内需下滑，对供应链造成压力。公司收入增长4.3%，通过开拓新品和优化管理，带动毛利率/净利率从17H1 的43.2%/24.5%，提升到今年上半年的43.3%/26.3%，公司毛净利率均达到近年来高位水平。汇兑方面，公司2017H1 汇兑收益351 万，2018H1 为10.6 万。公司在部分业务不景气的情况，通过产品技术创新、挖潜降耗等手段，不断提升综合实力，未来随着光伏事件逐渐消化，公司望将继续保持整体销售和利润的稳步增长。

薄膜电容龙头企业，受益应用广泛稳健增长。薄膜电容由于具有无极性，稳定性好，抗脉冲能力强、高频特性好等优点，常用于具有一定功率的模拟电路中。薄膜电容广泛应用于新能源汽车、家电、风电光伏、照明、工业。 法拉电子深耕行业 50 多年，是国内薄膜电容龙头。公司下游行业比较分散，光伏板块虽受“531”新政影响有所下滑，但工控、家电、新能源等领域均有不错增长，叠加公司产品创新和精细化管理，助力公司整体业绩稳健增长。

新能源车领域崭露头角，中长期成长可期。与电解电容器相比，薄膜电容器具有优越的性能，能较好的满足新能源汽车对电容器的诉求，在新能源汽车中应用薄膜电容料将成为趋势。随着成本高和体积大的劣势逐步克服，薄膜电容极大概率用于新能源汽车。新能源汽车中薄膜电容主要应用在电机控制系统和48V 启停系统（混动）。随着国内新能源汽车高增长+A 级乘用车销量占比将提升（A00 级不用薄膜电容），以及国外客户逐渐放量，未来几年公司新能源汽车领域高增长可期。

卡位新能源汽车市场，公司产能供给充足。公司薄膜电容器产量全国第一，世界前三。国际上的竞争对手主要为日本和欧美的电子元器件企业， 包括PANASONIC， EPCOS，Vishay 等。在国内新能源车用薄膜电容器公司处于绝对领先地位，几乎切入国内所有中高端新能源汽车产业链，包括比亚迪、吉利、北汽新能源等。海外方面，通过大陆、博世、法莱奥等全球领先汽车电子供应商认证并供货。到 2017 年，公司“东孚扩厂项目”已经完工，厂房开始逐步投入使用，足以为公司发展提供长期产能供给。

盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2018~2020 年归母净利润分别为4.52/5.28/6.27 亿元（原预测值18/19 年为5.35/6.46 亿元），当前股价对应2018~2020 年PE仅为24/20/17 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：产能落地速度不及预期；订单增长不及预期；人民币升值较快。