协鑫新能源：中国领先的太阳能发电商，目标价0.75港币

协鑫新能源是目前全国最大的民营太阳能发电商。在完成借壳上市后，协鑫新能源于 2014 年正式进军光伏电站业务。公司自此发展壮大成了全球最大的光伏发电商之一，并于 2017 年末时拥有约 6 吉瓦的光伏电站装机容量和 5.5 吉瓦的光伏电站并网容量。

光伏装机容量大幅攀升将助力开启 2017 至 2019 年间的爆发式增长。我们预计公司的光 伏装机容量将于 2018 / 2019 分别上升至 8 吉瓦和 10 吉瓦。在平均利用小时达每年 1,200 小时以上的假设下，我们预计公司的 2017/ 2018/ 2019 的净发电量分别将为 5,471 百万千 瓦时/ 7,630 百万千瓦时/ 9,973 百万千瓦时。

公司的收入及净利预计将于 2016至 2019年间分别以50.1%和 151.0%的年复合增长率成 长。鉴于光伏电站装机容量预计将于未来几年被大幅提升，我们对公司的前景保持乐观。 我们预计公司在 2017 至 2019 年间的收入及盈利将分别增长 97.4% / 35.2% / 26.8%以及 570.3% / 63.0% / 44.7%。我们于 2017 至 2019 年的预测每股净利分别为人民币 0.0458， 人民币 0.0611 以及人民币 0.0834。公司的核心风险包括其较高的杠杆率，利息的上升， 以及光伏电价补贴的下发被进一步延迟。

我们首予覆盖协鑫新能源并给予 0.75 港元的目标价以及“买入”的投资评级。我们的目 标价相当于 13.3 倍/ 10.0 倍/ 7.3 倍 2017 年至 2019 年市盈率或 2.2 倍/ 1.6 倍/ 1.3 倍 2017 年至 2019 年市净率。